好未来、新东方、思考乐,这个暑假,孩子们都在哪里上课了?

本来想趁着刚放假约上几个小朋友一起出去玩一玩放松一下,谁知道孩子们的日程一个个都比领导还忙,不是这个没空,就是那个有课,暑假课程早已安排的满满当当。

前两天看到有育儿公众号在吐槽:“这一届父母,大部分都活成了蜂鸟专送!”。本来想趁着刚放假约上几个小朋友一起出去玩一玩放松一下,谁知道孩子们的日程一个个都比领导还忙,不是这个没空,就是那个有课,暑假课程早已安排的满满当当。妈妈们最后都只能遗憾地说:那只好等下次再约了。但是下次到底是什么时候?谁也说不上来。假期有寒假班暑假班,平时周末有小孩的家庭,生活轨迹就在接送往返的路上,周末比上班还忙。


有小孩的家庭都深有感触,养个孩子无异于养了一只“四脚吞金兽”,从婴幼儿时期的尿布奶粉,到长大后的各种培训班,每一项的碎钞能力都是杠杠滴。总结各路过来人麻麻们的经验,孩子真正开始吞金是从5-8岁之后各种课外班开始的,具体吞金的时间和规模和妈妈的鸡血程度相关。

对于一个养娃的中年妇女来说,家里最贵的包不一定是驴牌,不一定是普拉达,也不一定是香奈儿,极有可能是你家娃培训班的书包。一门课动辄上万一年,老母亲一报两三年,刷卡的时候眼都不眨一下。要是给自己买个两三万的包包,估计得抠抠索索考虑个小半年,最后长叹一口气:算了吧,省下这钱能给娃报好几年班呢。

在整个社会如此重金猛砸的行业,有哪家公司能让股东们满意呢?

一、关注逻辑

在众多课外培训中,K12教育是一个持续存在的刚需,8090后家长是教育的受益者,明白教育的作用,而中国的家长一直以来在教育方面都是敢投资,当然可能也是最焦虑的一群人了。加大子女的教育投入,是解决了吃饭和住房问题之后,居民消费升级之后的必然选择。

尽管我国公立教育规模大,能够满足大范围人群的教育需求,却无法满足家庭多层次的教育需求,尤其在素质教育和艺术方面。我国K12学生群体十分庞大,随着二胎政策的放开,新生儿人口将为K12教育持续输出新的用户,而家庭年均教育消费支出的逐年增长,也为K12教育行业市场规模的增长奠定了基础。

从企业数量分布来看,我国K12教育行业的生态结构呈金字塔型:新东方、好未来双巨头最顶尖,其余全国性、区域性的龙头居于其后,共同构成金字塔的上部;中间部分是数量众多的中小机构;底部则是庞大的个体老师、工作室等,约占70%以上。整体来看,我国K12教育行业的市场集中度仍较低,行业格局分散。

从区域分布来看,一线城市是K12教育产业布局重点,北上广深等城市K12课外教育支出占全国支出比重近1/3,其中北京、上海位列教育总支出排名的前两位。根据调研,一线城市的4-6岁及7-14岁学生父母对培训教育支付意愿明显高于非一线城市。与此同时,一些高消费的二线城市的教育支出占比逐年增高,上升态势显著。此外,伴随着消费升级及一线城市渗透率提升,教育机构例如新东方、好未来则纷纷以在线教育的模式布局三、四线城市。

这一次,我们选取了K12教育行业中的两大行业龙头好未来与新东方,和K12教育行业中的地方新势力思考乐教育三家公司进行对比,看看在K12教育行业领域,到底是姜还是老的辣,还是长江后浪推前浪?

二、公司介绍

好未来教育集团(原学而思教育集团)是国内知名教育科技企业,是国内首家在美上市的中小学教育机构。一直致力于促进科技互联网与教育融合,为孩子创造更美好的学习体验。拥有学而思培优、智康1对1、摩比思维馆、学而思网校、家长帮、乐外教、考研网和励步英语等品牌。为了更加专注地致力于培优和理科教育的发展,成为客户心目中理科教育的代名词,2013年8月19日学而思教育正式更名为好未来。定位为“一个用科技与互联网来推动教育进步的公司”,实现传统教育与线上教育的融合,通过实施多品牌发展战略,不断创新和突破,为孩子们创设更美好的学习体验。


新东方教育科技集团是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。目前集团以外语培训和基础教育为核心,拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台。


思考乐教育成立于2012年,是深圳第二大K12课后教育服务提供商,业务主要覆盖粤港澳大湾区。思考乐教育是华南第五大 K12 课后教育服务提供商,成长最为迅速。公司主要以小班制形式,通过“升学”和“乐学”品牌,向 1-12 年级学生分别提供学业备考课程和初阶小学素质教育课程。

大致了解了三家公司之后,我们通过他们的财务数据来对比分析一下,看看哪家更具有成长潜力。

三、重点财务指标分析

1、公司业绩

好未来的营收分类主要是由线下小班,学而思网校和智康一对一三部分组成。线下小班收入占总营收的三分之二以上。线下小班是好未来营收的核心,由于新冠疫情的影响,2020年寒假班和春季班线下课程被迫停止,线下课程全部转为线上课程。

与新东方倾向线下扩张的策略不同的是,好未来目前偏好发力线上业务,收入占比在 2019财年 Q1 完全反超一对一业务,成为好未来的第二大营收源。所以随着好未来对线上业务的 持续加码,线上业务将逐渐分割小班业务和一对一业务的份额,这将改善好未来的盈利结构。

新东方K12课后培训业务占其总营收的三分之二,这项内容作为其核心业务内容一直在逐年增长中,其次是海外咨询及考试业务,这块业务内容占比在逐步降低。余下的就是语言培训业务和在线K-College等业务。

新东方线下保持较快的扩张速度,公司线下扩张分两条腿走路:一是新东方品牌下在全国已进入城市继续织密;二是东方优播品牌下在低线城市加快设点。

思考乐教育拥有的“升学”、“乐学”品牌课程横跨学科类、素质教育类培训两大赛道,面向 K12 全年龄段学生。公司旗下拥有思考乐乐学、思考乐升学、升学 100 等子品牌。目前主要通过“升学”向 1-12 年级学生提供学业备考课程,通过“乐学”品牌向 1-3
年级学生提供初阶小学素质教育课程。
教学形式以小班制为主,每班学生通常不多于 20 名学生。

三家公司营收规模上看,近两个财年好未来营收总额都超过了新东方,思考乐教育是重点布局华南的区域性教育机构,所以营收规模与前两个全国性布局的龙头公司相比,就要小很多了。从净利润上看,新东方和思考乐的净利润比较平稳,好未来2019财年由于对外投资的几个项目表现不是很好,所以大大拉低了公司的净利润。

好未来对 Minerva 大学、果壳网、Knewton、多贝网、鲨鱼公园、嘿哈科技、奇迹曼特、轻轻家教、小伴龙、学科网、 作业盒子等在内的长期投资也共计产生了约 1.5亿美元的损失。公司从 B 轮开始投资轻轻家教,累计共持有轻轻家教 28.75%的股权,价值约 1
亿美元。从目前的投资结果来看,好未来对于教育赛道的投资并不能令人满意,对公司造成很大压力。

从营收和净利润增长速度上来看,思考乐教育是增速最高的。营收增速上新东方是最低的,净利润增速新东方在逐年下降,好未来营收增速在逐年下降,净利润增速2019财年受对外投资的影响则出现了大幅度下降。

2、盈利水平

净资产收益率思考乐教育在三家公司中是最高的,好未来与新东方前面几年都相差不大,2019财年,好未来净资产收益率为负。

毛利率水平新东方最高,思考乐教育的毛利率增长速度比较快。净利润水平三家公司差距不是很大,思考乐教育的净利率增长势头比较好,2018年开始,思考乐教育的净利率超过了另外两家龙头公司。

3、偿债情况

从资产负债率上看,思考乐教育的资产负债率最高,但是从趋势上看是在逐年下降的。新东方的资产负债率在三家公司中属于最低,但是有逐年小幅上升的趋势。

4、运营能力

总资产周转率思考乐教育最高,2017和2018年都在1以上,2019年三家公司的总资产周转率比较接近,都在0.7左右。

好未来和新东方所在的教育培训行业,一般都是客户都是预先付款购买课程的,所以几乎都没有什么应收账款。存货方面,新东方还涉及少量图书业务内容,会有一些存货,所以存货周转天数比好未来稍微高一点。

5、三费情况

销售费用率上,好未来最高,从2016年开始,好未来销售费用率每年都在大幅上涨,2019年销售费用率几乎是2016年的一倍。思考乐教育销售费用率最低,而且每年都在下降。

管理费用率上,新东方是最高的,思考乐教育管理费用率也是最低的。2019年各公司都在扩大网络,增加网点,管理费用率都有上升。

销售费用率上,思考乐教育比好未来和新东方低很多。原因在于思考乐教育采取的合伙人制度。建立绩效评级系统,推行教师合伙人制度。根据续班率、所教学生人数等指标,公司建立了25级绩效评级系统,绩效与薪酬、晋升挂钩。同时,公司推行合伙人机制,包括教师合伙人、校长合伙人、大区合伙人、城市合伙人和集团合伙人,员工与团队的发展深度绑定。10-15%的教师能晋升为合伙人。思考良好的激励机制提高了教师的教学质量。而且大大降低了销售费用率。

好未来近两年不断扩张,加大推广力度,销售费用率一年比一年高,远远超过了新东方的销售费用率。

财务费用率上,好未来的财务费用率呈逐年下降的趋势,思考乐教育2019年财务费用率出现的大幅上涨,主要原因是会计准则发生了变动,租赁经营利息开支计入记入财务费用,不再记入成本导致的。

6、现金流情况

新东方和思考乐教育的现金流情况都很不错,经营性现金流量净额都远高于净利润,特别是新东方,现金流情况比较稳定,思考乐教育则起伏变化比较大。好未来从2018年开始,经营性现金流量净额就低于净利润了,2019年更是出现了负数。

7、杜邦分析

好未来净资产收益率大幅下降,主要是由于销售净利率的大幅下降引起的,资产周转率的下降和归母公司股东的净利润占比的下降也是其中一部分因素。

新东方的净资产收益率上升主要是得益于销售净利率的提高,权益乘数和归属母公司的净利润占比的上升也起到了一小部分的作用,资产周转率是下降的。

思考乐教育净资产收益率出现大幅度下降主要原因是权益乘数的下降引起的,权益乘数的下降主要是资产负债率的下降造成的。销售净利率和资产周转率的下降也是造成净资产收益率下降的重要原因。

8、估值

好未来的估值目前很“低”,因为亏损引起,其实很高。

新东方的估值目前在高位线附近。

思考乐教育目前估值已经比较高了,在高位线上方了。

四、小结

对比三家公司,在营收和利润规模上,好未来和新东方两家龙头企业地位稳固,营收规模最大。但是在增速上,思考乐教育更快,发展势头更猛。

在盈利能力上,思考乐教育的净资产收益率是最高的。毛利率水平虽然比另外两家龙头企业低一些,但是净利率水平最高。

在资产负债率水平上,新东方资产负债率最低最稳定,思考乐教育的资产负债率比较高,但是好在每年都在下降。

运营能力上看,思考乐教育的总资产周转率最高。

期间费用率上,思考乐教育在管理和销售费用率上都是最低的。好未来销售费用率最高,新东方管理费用率最高。

现金流情况新东方和思考乐教育都很不错,新东方更稳定一些。

从估值上看,新东方已经接近高位了,思考乐教育已经在高位线以上了,好未来目前估值也要按高位看待。

五、未来展望

对于K12教育公司来说,营收主要就是来源于所收的学费,营收增长主要依赖于网点的增加、在读学生总人数和课时的增加。

目前来看,虽然在线K12教育近几年大规模扩展,但是大部分目前仍然都是处于亏损状态,盈利主要还是靠线下小班。小班的毛利率主要在于续报率和满班率。因此,踏踏实实把课程做好,提高老师的业务能力水平,把口碑做好就显得尤为重要。

在一二线大城市,课外教育市场竞争已经趋于饱和状态,要进一步扩大市场,接下来主要还是要下沉到三四线城市中去。

疫情期间,线下业务受阻,新东方和好未来在线下业务上的战略出现了差异化。新东方在2020年年会上明确表示,未来将以发展地面教育为中心,辅以在线教育全力推进。而好未来则表示未来的线下校园扩张将会趋于保守,且将优化运营策略,控制线下学习中心的财务成本及扩张速度,并将投入更多的资源建设网课平台。思考乐教育也推出思考乐网校App,用以补充线下业务。目前,思考乐网校处于孵化试运营阶段,以免费及298元低价课程向线下学生提供增值服务。

受疫情影响,许多地方性小型培训机构线下业务无法开展,亦没有向线上转移的能力,因此学生的流失和现金流断裂持续发生。小机构退出会让有实力的龙头公司在市场竞争中处于有利态势,提高自身市占率和客户基础。疫情期间,线上辅导课优势突出,暑假的到来和疫情的解除,课程似乎全部回到了线下。所以未来,重点还是要看线下的布局能力。

特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。

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